來源：投資界（微信公眾號(hào)ID：PEdaily2012）周佳麗
投資界獲悉，馬來西亞私募股權(quán)二級(jí)投資機(jī)構(gòu)Bee Alternatives Limited（BAL）宣布，其控股公司Bee Alternatives Management（BAM）將收購(gòu)集富亞洲（JAFCO Asia）100%股權(quán)——一家成立于1990年的老牌VC。
中國(guó)創(chuàng)投圈對(duì)集富亞洲并不陌生。2002年開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，集富亞洲先后在北京、上海設(shè)立辦公室，潘瑞婷女士任中國(guó)區(qū)主管。二十余間，這家老牌VC在中國(guó)出手了一批明星公司，當(dāng)中最經(jīng)典的莫過于SHEIN，早在A輪便投了進(jìn)去。
兩年前，投資界與潘瑞婷有過一次交流，彼時(shí)她聊到團(tuán)隊(duì)的年終總結(jié)：“穿越周期，回歸現(xiàn)實(shí)”。如今一級(jí)市場(chǎng)浮浮沉沉，大批GP和LP等待退出，此時(shí)GP之間的兼并收購(gòu)案例，或許能給大家?guī)硪豢|突圍啟示。
剛剛，老牌VC宣布賣了
先從買家說起。
總部位于馬來西亞，Bee Alternatives成立于2021年3月，是一家專注于從事私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資的年輕機(jī)構(gòu)。雖然僅成立四年，但其實(shí)Bee Alternatives的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在私募股權(quán)行業(yè)履歷深厚，三位創(chuàng)始人Fumiki Otoku、Atsuhiko Inoguchi和Chen Yuliang都曾在日本超級(jí)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)“螞蟻資本”任職。
螞蟻資本（Ant Capital Partners，ACP）成立于2000年，是日本最早從事S基金的機(jī)構(gòu)之一，目前資產(chǎn)規(guī)模約3億美元。來到2021年， Fumiki Otoku等三人分拆ACP的S基金業(yè)務(wù)，Bee Alternatives由此誕生，目前管理著ACP第五期、第六期S基金，策略主要聚焦LP份額收購(gòu)和GP主導(dǎo)的重組交易。
相較于Bee Alternatives，集富亞洲更為人熟悉，母公司為集富有限公司（JAFCO）創(chuàng)立于1973年，是亞洲最早的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一。專注于科技、消費(fèi)、醫(yī)療等領(lǐng)域的投資，JAFCO資產(chǎn)管理規(guī)模超4600億日元（超230億元人民幣），業(yè)務(wù)涵蓋早期孵化、成長(zhǎng)加速型投資、分拆、退市及盤活重整等，已投資超4000家公司。
集富亞洲的原點(diǎn)可以追隨到1990年，當(dāng)時(shí)JAFCO與野村證券成立合資公司，也就是“集富亞洲”的前身，直到1999年，JAFCO完全控股集富亞洲。就這樣，集富亞洲慢慢走進(jìn)亞洲風(fēng)投主流視野。
依靠著母公司的強(qiáng)大資源網(wǎng)絡(luò)，集富亞洲在亞太地區(qū)擁有超過25年的投資歷史，累計(jì)可投資規(guī)模達(dá)到19億美元（約超130億元人民幣），投資組合超500家，投向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體及通信等技術(shù)設(shè)備、醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)等領(lǐng)域，被投企業(yè)覆蓋包括中國(guó)、韓國(guó)、東南亞等地區(qū)。
但在成立35周年之際，集富亞洲做出重要決定——賣給成立不到5年的Bee Alternatives。BAM在一份聲明中表示，區(qū)別于母公司BAL單純聚焦S策略，此次收購(gòu)是擴(kuò)大其在亞洲的平臺(tái)和投資能力的戰(zhàn)略舉措的一部分。
這筆交易預(yù)計(jì)將于2025年完成。等到塵埃落定，BAM將直接或間接持有集富亞洲的GP及管理人的股份。
入華二十年
出手SHEIN的A輪
集富亞洲，也給中國(guó)同行留下深刻印象。
早從2002年起，集富亞洲便走進(jìn)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)，在北京、上海設(shè)有辦公室。官網(wǎng)顯示，目前集富亞洲大中華區(qū)有多名董事、投資經(jīng)理，他們分別在醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)、新能源、新材料、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等領(lǐng)域擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。
領(lǐng)導(dǎo)這支隊(duì)伍的是一位女士——潘瑞婷，曾任職于新浪網(wǎng)美國(guó)任商務(wù)總監(jiān)，她在2008年回到國(guó)內(nèi)加入創(chuàng)投大潮，目前任集富亞洲的集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)主管，主管中國(guó)地區(qū)的投資業(yè)務(wù)。
投資中國(guó)二十年來，集富亞洲投出了一批頗具代表性的公司，其中包括優(yōu)酷土豆、達(dá)內(nèi)科技、波奇寵物、一嗨租車、麥迪科技等上市公司，還包括敦煌網(wǎng)、伴魚、SHEIN等知名公司。
SHEIN無(wú)疑是它投資組合中最耀眼之一。創(chuàng)立于2012年，SHEIN依托國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈快速崛起，將中國(guó)生產(chǎn)的女裝賣到全世界，業(yè)務(wù)覆蓋150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，一舉成為全球最大的快時(shí)尚電商平臺(tái)之一。
而在2012年，SHEIN剛剛成立的時(shí)候，當(dāng)大部分機(jī)構(gòu)看跨境電商只看海淘，集富亞洲卻瞄準(zhǔn)一個(gè)相反的方向——國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈出海，很快在2013年底便投資了SHEIN的A輪融資，是SHEIN最早一批機(jī)構(gòu)投資方。此后，SHEIN以超乎想象的速度在全球崛起，估值在2022年一度高達(dá)1000億美元。
堪稱最低調(diào)的獨(dú)角獸公司，SHEIN身后除集富亞洲之外，還云集著中國(guó)、IDG資本、老虎環(huán)球基金、Coatue、順為資本、阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金Mubadala、泛大西洋投資集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)。最新消息是，SHEIN赴倫敦IPO已獲英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的初步批準(zhǔn)，集富亞洲這筆投資有望迎來豐厚回報(bào)。
“中國(guó)是集富亞洲非常重要的市場(chǎng)。”如潘瑞婷此前所言，集富亞洲于2017年在上海落地首期QFLP基金——合格境外有限合伙人，即境外資金，投國(guó)內(nèi)，后來在2022年再獲批集富亞洲（二期）QFLP試點(diǎn)。
她透露，中國(guó)占據(jù)了集富亞洲約70%的投資比例?！凹粊喼拊谏虾Ｂ涞豎FLP基金讓資金‘走進(jìn)來’，我們的定位是‘在中國(guó)秉承長(zhǎng)期主義的風(fēng)險(xiǎn)投資’，而不只是‘外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的分支’?！?/p>
在潘瑞婷看來，中國(guó)市場(chǎng)與亞洲其他新興市場(chǎng)相比有三大特點(diǎn)：一是市場(chǎng)廣闊，二是人才充足，三是具備很強(qiáng)的供應(yīng)鏈。這三個(gè)主要元素是亞洲其他新興國(guó)家不完全具備的，三者具全的中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境，將為企業(yè)發(fā)展帶來較大機(jī)會(huì)。
“在中國(guó)投資這么多年來，有一個(gè)非常深切的感受，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者充滿干勁，這是很獨(dú)特的。”潘瑞婷曾說。
嶄新一幕：VC整合潮
積極求變
放眼海外，GP并購(gòu)另一家GP的故事變得多了起來。
印象深刻的是2022年10月，瑞典私募股權(quán)公司EQT（殷拓集團(tuán)）宣布完成對(duì)霸菱亞洲投資基金100%收購(gòu)。至此，總部位于中國(guó)香港的霸菱亞洲與EQT亞洲區(qū)的私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)組成了新的投資平臺(tái)——BPEA EQT。
EQT是一家來自歐洲的PE豪門，背靠財(cái)力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，由瑞典銀瑞達(dá)集團(tuán)于1994年創(chuàng)立，宣布收購(gòu)BPEA時(shí)已管理920億歐元的資產(chǎn)。而霸菱亞洲，曾是“風(fēng)投女王”徐新的老東家，是亞洲最大私募基金公司之一。
伴隨著這一筆史詩(shī)級(jí)合并，一個(gè)瞄準(zhǔn)亞洲的全新巨無(wú)霸投資平臺(tái)誕生，EQT也借此開始布局泛亞洲投資市場(chǎng)，既擴(kuò)張了資產(chǎn)規(guī)模，也實(shí)現(xiàn)了區(qū)域擴(kuò)張，是一種多贏。
還有貝萊德以約125億美元的價(jià)格，全面收購(gòu)全球最大的獨(dú)立基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司GIP；法國(guó)安盛集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理公司AXA Investment Managers收購(gòu)美國(guó)一家專注于S市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)W Capital等等。
在海外私募市場(chǎng)，PE間的兼并收購(gòu)已相對(duì)成熟?！安①?gòu)女王”劉曉丹創(chuàng)辦的晨壹投資曾就此路徑研究發(fā)文表示，2000年后PE/VC的管理規(guī)模迅速膨脹，二十年內(nèi)翻了15倍，達(dá)到6萬(wàn)億美元。龐大的市場(chǎng)體量創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間，誕生了諸多細(xì)分的、獨(dú)特的投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到4000家。在市場(chǎng)玩家極度分散的背景下，機(jī)構(gòu)的并購(gòu)整合是大勢(shì)所趨。
海外VC/PE進(jìn)入成熟期，并未增長(zhǎng)停滯陷入內(nèi)卷。PE開始平臺(tái)化發(fā)展，無(wú)論是并購(gòu)整合還是聯(lián)動(dòng)合作，都在通過更積極、更多元化的方式不斷實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張，不僅提高了自身的實(shí)力，也帶動(dòng)另類投資市場(chǎng)的全面發(fā)展，形成良性循環(huán)。
“對(duì)比海外，中國(guó)另類投資市場(chǎng)才剛剛起步。用長(zhǎng)周期視角思考本土投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有助于緩解焦慮，看到大有可為的未來?！背恳纪顿Y認(rèn)為。
如其所言，這樣的模式也許能給國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)帶來新的思路。
當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)有兩萬(wàn)多家機(jī)構(gòu)，數(shù)量是美國(guó)的10倍，投資額卻只有美國(guó)的10%，我們正以美國(guó)10%的資金量集中投資到那幾個(gè)相對(duì)擁擠的賽道。
“中國(guó)市場(chǎng)雖大，卻也難以容納兩萬(wàn)多家機(jī)構(gòu)，我個(gè)人認(rèn)為有兩三百家活躍機(jī)構(gòu)足矣，所以行業(yè)洗牌是正常的，也是應(yīng)然的。”海松資本 CEO、管理合伙人陳立光曾如此警示道。
當(dāng)GP頭部集中的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，未來會(huì)不會(huì)有更多GP離場(chǎng)？洗牌其實(shí)已經(jīng)開始了。
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